Taxas de câmbio do dólar americano e inflação: o que vem depois?

O dólar americano passava por uma recessão, o que impedia que a inflação continuasse a subir. Mas pode não durar muito mais.

por Wolf Richter. Esta é a transcrição do meu podcast gravado no último domingo, Relatório da Rua do Lobo.

O dólar dos EUA teve uma viagem desde que ficou claro que o Fed acabaria tendo que começar a se apertar à medida que a inflação começasse a subir.

Essa inflação começou a disparar e se tornou aparente em fevereiro de 2021. O Federal Reserve, pelo menos em público, minimizou essa inflação como temporária e apresentou todos os tipos de razões fictícias pelas quais isso é apenas uma imagem passageira.

Mas eu estava gritando sobre a inflação na época, e expliquei por que não era temporário, por que não era apenas uma foto passageira, e muitas pessoas estavam gritando sobre isso explicando por que não era temporário, e certos cantos dos mercados que sabia não eram temporários. E nós, que estávamos gritando sobre a inflação na época, todos sabíamos que o Fed acabaria por reprimir a inflação, teria que reprimir a inflação e o faria apertando sua política monetária. Ele encerrará suas compras de ativos, aumentará as taxas de juros e iniciará o aperto quantitativo.

Os mercados de câmbio também sabiam disso.

Em fevereiro de 2021 – aquele fevereiro infame em que muitas das ações mais assustadoras atingiram o pico e depois caíram 80% ou 90% – em fevereiro de 2021, o dólar americano viu uma virada em relação às grandes moedas negociadas livremente, incluindo o euro e o iene.

Na época, voltando a fevereiro de 2021, eram necessários US$ 1,20 para comprar 1 euro. Desde então, o dólar se valorizou em relação ao euro. Na manhã de sexta-feira, bastou apenas cerca de US$ 1 para comprar € 1. A última vez que essa “paridade” ocorreu foi em 2002.

O dólar também subiu em relação ao iene japonês. Na sexta-feira, foram necessários £ 136 para comprar $ 1. A taxa de câmbio está em torno de 136 desde o final de junho. Você tem que voltar ao final da década de 1990 para encontrar essas taxas de câmbio.

O Federal Reserve mantém um amplo índice do dólar que inclui as moedas dos 22 maiores parceiros comerciais dos Estados Unidos, portanto, não apenas o euro e o iene, mas também o renminbi chinês, o peso mexicano, o dólar de Hong Kong, o dólar canadense , o real brasileiro, o banho tailandês, etc. 22 deles.

Para este amplo índice do dólar, as moedas são ponderadas pelo volume de comércio com os Estados Unidos. Existe uma versão ajustada à inflação desse índice amplo do dólar, chamado de “índice real amplo do dólar”. Este indicador remonta a 2006 e, no final de junho, atingiu o nível mais alto desde o início do indicador. Desde fevereiro de 2021, ganhou quase 11%.

A forte alta do dólar desde fevereiro do ano passado teve um grande impacto na inflação porque tivemos um enorme déficit comercial de mercadorias com o resto do mundo. Este déficit comercial atingiu um recorde histórico no primeiro trimestre deste ano.

Os preços de importação também subiram, mas o dólar forte amorteceu a alta de preços dessas importações. Na zona do euro e no Japão, suas moedas voláteis fizeram com que os preços das importações subissem mais do que nos Estados Unidos.

Assim, um dólar forte ajudou a conter a inflação maciça nos EUA. Essa inflação massiva, que superou 8% nos últimos meses, com base no Índice de Preços ao Consumidor, teria sido maior se o dólar não tivesse ganhado essa força desde fevereiro de 2021, quando começou essa hiperinflação.

Os Estados Unidos produzem muitos bens, incluindo petróleo bruto, derivados de petróleo, gás natural, commodities alimentares, minerais, etc., mas importam uma enorme quantidade de bens de alto valor, incluindo grandes quantidades de bens de consumo, de telefones celulares a carros, componentes e produtos Eletrônicos, produtos industriais, hardware… você escolhe.

Por exemplo, o problemático Boeing 787 Dreamliner é montado nos Estados Unidos, mas muitas peças e componentes são fabricados em países ao redor do mundo e importados. As montadoras que montam veículos nos Estados Unidos importam muitos componentes de outros países. Isso se soma ao grande volume de produtos acabados de alto valor sendo importados.

É assim que os Estados Unidos conseguem esse enorme déficit comercial – e esses bens são pagos em dólares, e quando o dólar se fortalece, diminui a mordida dos aumentos de preços que agora se espalham pelo mundo.

A taxa de câmbio, como o dólar em relação ao euro, é o resultado dos movimentos do mercado no amplo mercado de câmbio. As moedas são negociadas umas contra as outras, e há uma enorme quantidade de especulação acontecendo, incluindo derivativos baseados em moeda e hedge, de comerciantes diários de varejo a casas comerciais gigantes. Assim, as taxas de câmbio flutuam de segundo para segundo.

Depois, há uma medida separada que afeta as moedas e tudo o que é denominado nessas moedas, que é a inflação. A inflação reduz o poder de compra dessa moeda em um país. O poder de compra do dólar nos Estados Unidos foi afetado por essa inflação maciça. Todo mundo sabe o que isso significa: você tem que pagar mais dólares pelos bens e serviços que compra.

Essas duas dinâmicas – as taxas de câmbio e o poder de compra das moedas de seus respectivos países – não necessariamente caminham na mesma direção no curto prazo. As taxas de câmbio são determinadas pela negociação no enorme mercado de câmbio. A inflação tem outras causas.

Então, por que o dólar está subindo em relação ao euro e ao iene quando há tanta inflação nos EUA?

Primeiro, há agora a mesma inflação maciça na zona do euro como há nos EUA, e em alguns estados membros da zona do euro, a inflação é muito pior, na casa dos dois dígitos, acima de 20%, um número chocante. Mesmo no Japão, a inflação está agora em ascensão.

Em segundo lugar, o Fed está em um caminho apertado desde o início deste ano – e agora está em um caminho um tanto agressivo, com uma alta de 75 pontos base e aperto quantitativo. Mas tanto o Banco Central Europeu quanto o Banco do Japão ainda mantêm taxas de juros negativas.

O Banco Central Europeu começará a apertar as medidas com o primeiro aumento da taxa este mês e um aumento maior da taxa em setembro, e com o QT. Há agora alguns governadores do BCE falando sobre um aumento das taxas em setembro. Alguém já disse que o Banco Central Europeu deve subir 1 e um quarto de ponto percentual em setembro para combater essa inflação furiosa e descontrolada na zona do euro. que seria enorme.

O Banco do Japão prometeu por enquanto não apertar as políticas, mas isso também pode mudar se o iene continuar a cair. O Japão já tem um grande déficit comercial, em parte devido ao baixo iene, o que torna as importações muito mais caras, e o Japão importa uma enorme quantidade de bens energéticos, alimentos, outros materiais e muitos componentes e bens processados, incluindo eletrônicos de consumo e todo tipo de coisa.

Assim, o aperto do banco central geralmente suporta a taxa de câmbio, o Fed chegou lá muito antes do Banco Central Europeu chegar lá, e o Banco do Japão ainda está preso em seus velhos hábitos.

O Banco do Japão pode eventualmente ter que seguir o exemplo. Todos os outros grandes parceiros comerciais dos Estados Unidos, com exceção da China, aumentaram as taxas de juros e aumentaram significativamente as taxas de juros em alguns casos, como o Brasil.

E esse drama hawkish em outros países acabará por começar a afetar as taxas de câmbio, e o dólar pode então reverter e perder força novamente.

Cerca de um mês atrás, o gerente de fundos de hedge, Stanley Druckenmiller, disse que o aperto inicial do Fed havia impulsionado o dólar, mas não havia nada de excepcional na economia dos EUA, acrescentando: “Eu ficaria surpreso se não fizesse isso em algum momento nos próximos seis meses em curto o dólar.” .

O dólar está sendo negociado em níveis altos instáveis. Historicamente, quando foi negociado em níveis precariamente altos em relação a outras moedas importantes, voltou a cair. E às vezes muito.

Provavelmente acontecerá novamente em algum momento, talvez não amanhã, em julho ou agosto, mas provavelmente acontecerá quando o BCE começar a tentar alcançar o Fed.

Não haverá nada de especial no retorno do dólar ao meio de sua faixa de negociação de 20 anos em relação às principais moedas. Eu já fiz isso antes. E no passado, eu cruzei a estrada para baixo.

E se a cotação do dólar voltar para a faixa intermediária, ou inferior, algo mais acontecerá automaticamente: removerá a cobertura que o dólar forte impôs à inflação.

Um dólar fraco lançará um novo combustível na inflação dos EUA através dos preços de importação – especialmente bens e componentes de alto valor. E somente quando a inflação de bens duráveis ​​diminuir é que esse novo combustível será lançado em cima dela – um dólar fraco.

A taxa de câmbio tem um efeito defasado na precificação dos bens importados. Muitos desses preços são negociados em dólares com meses de antecedência, então um dólar mais fraco só vai alimentar gradualmente a inflação de preços ao consumidor nos EUA, e isso pode acontecer ainda este ano e depois mais intensamente no ano que vem. Exatamente quando as pessoas esperam que a inflação de bens duráveis ​​de alguma forma desapareça, de repente haverá combustível adicional para mais inflação.

É improvável que essa hiperinflação diminua rapidamente abaixo de 5%, agora que a inflação está firmemente enraizada nos serviços, onde terminam quase dois terços dos gastos do consumidor. Essas taxas do IPC flutuam ano a ano, e sempre flutuam, às vezes em um grau muito grande, mas quando parecem estar voltando para a faixa aceitável, voltam a subir.

Veremos um pouco disso, veremos as taxas de CPI caírem um pouco, e depois voltarão a subir, e haverá muitas razões para isso, mas parte da recuperação será por causa do dólar à medida que perde terreno contra as outras grandes.

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